【华创固收 周冠南团队】观测复工的三个时点及

【华创固收 周冠南团队】观测复工的三个时点及

时间:2020-02-13 09:04 作者:admin 点击:
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摘要

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当前新增确诊和疑似病例虽有所下降,但拐点尚不明朗。在抗击疫情的同时,经济修复亦是是重中之重,国家出台多项政策保障企业复工复产,2月10日多地进入正式复工期,企业实际复工情况如何成为市场关注的重点。

从宏观政策来看,各级部门出台政策保障企业复工复产。一方面,在资金和原材料上提供支持保证口罩等防护物资加速生产,并建立中央收储制度,为口罩生产企业可能出现的产能过剩问题兜底。另一方面,政策推进节后返程交通平稳运行,保障企业复工的邮递需求和煤炭、肉蛋奶供应,做好农民工返城服务工作和商贸企业复工营业工作,加强人社保障。

尽管有政策助力企业复工,但从人口流动数据来看实际员工返工率仍处于较低水平。全国层面,节后返工人数远低于节前返乡人数,正月前十五天全国发送旅客人数为2.09亿人次,仅为腊月后十五天全国发送旅客人数的18.3%,复工前夕全国旅客人次未出现明显增长。地区层面,各省市实际复工情况堪忧。从农历时间来看,北京、上海、江苏、广东、浙江这五个人口输入型地区的节后人口净流入规模与节前人口净流出规模差距较大,而山东、河南这两个人口输出大省节后人口流出规模则远低于节前人口流入规模。从复工时间来看,江苏省、浙江省在复工前迁入规模指数维持低位,抬升态势尚不明显;北京市、上海市、广东省在复工前迁入规模指数虽有小幅抬升,但远不及去年同期;山东省、河南省在去年正常情况下人口迁入指数应于复工前5天反弹,但今年仍在低位徘徊,未见明显上行趋势。

企业实际复工率仍不乐观的原因在于企业复工在现阶段和未来面临诸多困难。一是新冠肺炎疫情拐点未现,部分员工返岗意愿不高,叠加各地交通管制造成的员工返岗交通不便,使得企业复工面临困难加剧。二是口罩等防护物资不足,无法满足企业有序复工的需求。假设原口罩生产商实施三班倒,生产商产生有所扩充,且产率能到达到110%,口罩进口量进一步加大,加之考虑多家企业跨业生产口罩,口罩日供量可达1.22亿只,而目前我国第二产业就业超过2亿人口,扣除交运、医疗刚需行业,口罩能够给第二产业就业人员的供应远远不够,造成第二产业复工困难,形式依然严峻。三是即便员工做到及时返回,部分地区的行政限制措施也会影响企业复工复产。部分员工返回后将面临居家隔离要求,各地防控标准和复工时间规定限制企业复工进程。

展望未来,企业复工相关的三个关键时间节点值得关注。

关键时点一:2月10日前后,全国大部分地区正式复工,关注人员流动情况。一是看全国单日发送旅客人次能否显著增长。二是看主要省份的迁入规模指数能否实现较大增幅。若人员流入主要城市速度加快,则表示返工情况较好,企业复工进程加速。但就当前数据来看,趋势仍然较弱。

关键时点二:2月21日前后,第二个14日结束,关注防控物资和疫情发展。一是看防控物资缺口能否顺利填补。二是看疫情发展是否迎来拐点。三是看各地能否加速复工核准。若防护物资较为充足,疫情有所好转,各地加速企业复工审批,则利于各地企业全面复工,如若不然,将进一步延缓企业复工进程。

关键时点三:3月份,疫情发展态势或更为清晰,观测高频数据是否明显回暖。一看六大电厂耗煤量是否稳步抬升,若回升至去年水平,则表明复工基本完成;二看钢铁价格是否明显回升,若回升,显示工业企业复产进度有所加快。

对于债券市场而言,疫情对于一季度经济已造成确定性冲击,而实际复工情况短期内或难及预期,市场或需要重新评估疫情对经济的影响程度,未来两周需要密切关注疫情变化情况及高频数据走势;货币政策进一步宽松转向得到初步验证,资金价格及短端收益率水平或维持低位,期限利差仍有压缩空间,因此在疫情稳定后财政政策进一步发力生效及地产政策调整之前,一季度利率债交易窗口仍在,并可能冲击2016年低点水平。

风险提示:疫情发展具有不可测性,或导致上述判断假设失效。

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正文

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目前,新冠肺炎疫情新增确诊和疑似病例虽有所下降,但拐点尚不明朗。在抗击疫情的同时,经济修复亦是是重中之重,国家出台多项政策保障企业复工复产,2月10日多地已进入正式复工期,企业实际复工情况如何?有哪些因素限制企业顺利复工复产?本篇专题我们将基于全国和各省的人口流动现状分析企业实际复工情况,思考当前限制复工的主要因素和未来的观测窗口,帮助投资者更好的把握疫情对经济的影响。

一、政策推进企业复工复产

在疫情影响下,全国多省市延长春节假期,加强隔离管控,导致节后开工明显延后。在“战疫”环境中,除了对于疫情的防控之外,保持稳定的社会生产秩序也至关重要。周一(2月3日)政治局会议特别提到在非疫情严重地区,“要在做好防控工作的同时统筹抓好改革发展稳定各项工作”;“在做好防控工作的前提下,全力支持和组织推动各类生产企业复工复产,加大金融支持力度,加大企业复产用工保障力度, 用好用足援企稳岗政策,加大新投资项目开工力度,积极推进在建项目”。2月10日,多地进入正式复工期,国家和地方出台各项支持政策推进企业安全、顺利地复工复产。

(一)全国多省市进入正式复工期

全国规定复工时间不得早于2月2日24时,23个省级行政区规定复工时间不得早于2月9日24时,部分城市复工时间更晚。目前已有26个省级行政区宣布延期复工,除湖北省、四川省、天津市以外的23个省级行政区宣布复工时间不得早于2月9日24时。海南省虽无一般企业延期复工通知,但规定房屋建筑和市政工程在原则上不早于2月9日24时复工或新开工。除省级以外,部分省会城市出台了针对不同企业的复工政策,如河南省郑州市出台《郑州市新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控领导小组通告》分别针对工业企业、服务业企业和建筑工程企业制定了不同的复工时间,其中建筑工程企业最早复工时间是2月25日。

(二)国家各项政策支持企业复工复产

为防止在企业复工时疫情再度扩散,口罩以及一次性手套等医疗物资供应需要有所保证。为保障企业正常复工,多部门出台政策助力口罩等医疗物资生产加速,除医疗物资以外,人社部以及交通部等还出台多个政策辅助企业复工复产。

各级部门出台多项政策保证口罩等防护物资加速生产。资金方面,央行设立了3000亿元专项再贷款,提供低成本再贷款资金,对口罩、护目镜、消毒液等企业快速放贷;原材料方面,扩大医疗物资及生产原料进口;捐赠方面,对捐赠用于疫情防控进口物资免征进口关税、增值税和消费税等;解决企业可能面临的产能过剩问题上,工信部建立了国家临时收储制度,采用贷款加贴息的方式进行收储。

从地方来看,上海对疫情防控急需的医用外科口罩等开展应急审评审批,确保口罩、防护服、消毒酒精等防疫物资价格不涨、供应不断;浙江省规定公职人员一般不得佩戴N95医用防护口罩;黑龙江倡议群众用1只N95置换5只一次性医用口罩等。为切实满足群众急切需求,抓紧弥补湖北省医用口罩、防护服等重点医疗防控物资缺口,中央与地方共同推动医疗防控物资生产企业复工达产。应政策需要,截至2月8日,我国医疗卫生用纺织品企业七成陆续复产,不少企业紧急跨界生产口罩,产生明显抬升。据中国纺织工业联合会初步统计,截至2月8日,全国各类医用口罩日产量超过1400万只,医用防护服日产量超过4万件(套)。

除保障医疗物资加速供应以外,国家各部门纷纷出台政策支持企业复工复产。人社保障方面,人社部发布通知加大人社支持力度,并联合各部门,工会、企业家协会等发布通知和意见,支持就业工作开展,保障职工待遇和指导规范用工等;物资支持方面,国家能源局发布通知保障煤炭稳定供应,国家邮政局下达通知保障邮政寄递工作,农村农业部引发文件尽快安排畜牧业企业正常运行以保障肉蛋奶供应等;交通支持方面,交通运输部联合各部委下发通知要求有序恢复交通运输服务,确保员工顺利返程;特定对象支持方面,商务部通知积极支持具备防疫条件的商贸企业尽快恢复经营,国务院农民工工作领导小组通知做好农民工返城服务保障工作。

二、疫情拐点之前,实际复工率或难达预期

新冠肺炎疫情影响下,第三产业已经遭受较为严重的损失,第二产业能否顺利复工复产是经济修复的关键,虽然政策助推企业积极复产复工,但实际复工情况仍需观察职工返程情况。疫情爆发时员工返乡已经基本完成,随后疫情日益严重,全国各地实施了不同程度的限制人员流动政策,2月10日是全国多地统一复工时间点,究竟复工程度如何可通过各地人员返程情况来加以判断,在此,我们选择部分重点省市进行观测。

除了北京市、上海市两个在全国经济中占有重要地位的直辖市,我们还重点关注第二产业排名前五的江苏、广东、山东、浙江和河南省的实际复工情况。从2019年第二产业的国内生产总值分省市情况来看,江苏省、广东省、山东省、浙江省和河南省第二产业GDP位居全国前五,总占比达到了全国第二产业生产总值的43%。另外,广东省、浙江省、河南省新型冠状病毒肺炎确诊人数超过了1000人,是除湖北省外疫情相对较为严重的省份,疫情或对其企业复工复产产生更大影响。在上述七个直辖市和省份中,北京、上海、广东、浙江、江苏为我国典型的人口输入型地区,而山东和河南是典型的人口输出大省,我们从人口流入流出的趋势来判断全国和这几个地区的企业复工情况。

(一)全国整体复工情况与去年同期差距较大

受疫情影响,节后返工人数远低于节前返乡人数,正月前十六日全国累计发送旅客不及腊月后十五日累计人次的1/5,复工前夕全国旅客人次未出现明显增长,整体复工情况不佳。从农历时间来看,截至腊月三十,春运前十五天全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客11.43 亿人次,比去年同期增长 2.0%,与去年差距不大。但受疫情影响,节后返工人数明显减少,全国每日发送旅客人次锐减,正月初一同比下降28.8%,此后返工人次下降趋势加剧,正月初五同比下降超过80%,春运三十天(腊月十六至正月十六),全国累计发送旅客13.65亿人次,比去年同期下降41.6%。根据测算,正月前十六天返工人数为2.22亿人次,仅为腊月后十五天返乡人数的19.4%,而去年正月后十六天发送旅客量已超年前腊月后十五天。从复工时间来看,2019年复工前五天(按照2019年2月11日复工计算)全国旅客人数就开始增加,且增势迅猛,但今年复工前一天(按照2020年2月10日复工计算)全国共发送旅客1279.6万人次,去年同期为8363.4万人次,返工人数还未出现增长态势,全国每日发送旅客人次仍然维持低位。

(二)各省实际复工情况仍处于较低水平

1、北京市:临近复工,迁入规模指数回升速度缓慢

北京市节后净迁入人口规模远低于节前净迁出人口规模,临近复工,迁入规模指数回升速度缓慢。作为人口输入型城市,北京市春节前人口大量流出,返乡过年,假期后企业复工,人口回流。从农历时间来看,2020年北京春节后净迁入人口规模指数远低于节前净迁出人口规模指数(迁入减迁出规模指数差)。从复工时间来看,2019年,迁入规模指数在复工前6日(按照2019年2月11日复工计算,复工前6日代表2019年2月5日,周二,下同)起由降转升,增势迅猛。而2020年由于疫情影响,复工前1日(按照2020年2月10日复工计算,复工前1日代表2020年2月9日,周日,下同)迁入规模指数仅为4.06,上升趋势微弱,与2019年同期的23.26相比仍处于较低水平,或受北京市建议疫情严重地区(确诊病例数超过1000)人员暂缓返京的影响;将春节后迁入迁出规模指数差的累计值作为净返程人数规模的替代指标,2020年北京净返程人数仅为2019年同期的37.9%。

2、上海市:复工前人口迁入规模虽有抬升,但仍处于较低水平

上海市节后人口迁入规模与节前人口迁出规模差距较大,复工前人口迁入规模虽有抬升,但仍处于较低水平。上海市同样是人口输入型城市,节前人口流出,节后人口流入。从农历时间来看,上海市节后人口净迁入规模维持低位,远低于节前净迁出人口规模。从复工时间来看,2019年,复工前6天起迁入规模指数由降转升,且人口净流入规模持续增长。疫情影响下,2020年复工前迁入规模指数虽有抬升,但复工前1日人口迁入规模指数仅为5.49,显著低于2019年同期的17.40,人口净流入规模增速缓慢;按迁入迁出规模指数差计算,2020年上海净返程人数仅为2019年同期的50.3%。

3、广东省:复工前人口迁入规模呈现小幅上升

广东省节后人口迁入规模与节前人口迁出规模相距甚远,复工前人口迁入规模呈现小幅上升。广东省是人口输入型省份。从农历时间来看,节后净迁入规模维持低位,近期虽有小幅提升,但远低于节前净迁出人口规模。从复工时间来看,复工前5天起广工省迁入规模指数由降转升,增速大于北京、上海,但与2019年同期差距较大,2020年复工前1日人口迁入规模指数仅为12.81,上一年同期则高达38.24;按迁入迁出规模指数差计算,广东净返程人数仅为2019年同期的30.3%。

4、江苏、浙江省:复工前人口迁入规模抬升趋势尚不明显

江苏、浙江省节后人口迁入规模与节前人口迁出规模差距极大,复工前人口迁入规模抬升趋势尚不明显。江苏、浙江均是人口输入大省。从农历时间来看,江苏、浙江两省节后净迁入人口规模都远远低于节前净迁出人口规模,差异较北京、上海、广东更甚,节后迁入规模也远低于19年同期迁入数据。从复工时间来看,2020年复工前江浙两省的迁入规模指数仍在底部徘徊,与2019年复工前5天开始的大幅抬升形成较大差异,复工前1日人口迁入规模指数分别为2.87和0.95,显著差异于2019年同期的21.94和15.31;按迁入迁出规模指数差计算,江苏、浙江净返程人数分别为2019年同期的18.4%和7%。

江苏省是工业大省,2019年第二产业产值位列全国第一,可从江苏省第二产业就业人员回流情况观测全国情况,结果显示当前第二产业就业人员回流较少,实际复工情况不容乐观。我们对江苏省第二产业从业人员返程情况做粗略测算:由于少有外来人口从事第一产业,又有疫情导致当前第三产业几乎停摆,因此假设节后返城人员均为第二产业从业人员(考虑到当前第三产业中酒店、影院、KTV等服务业企业开业相对较少,且这些企业作为需求驱动型企业,在需求较低时开业率也相对较低,因此这部分就业人员返工人数或较少,但保障居民基本生活需要的大型超市、饭店开业较多,此类企业就业人员返工率较高,因此将全部返程人员作为第二产业从业人员的假设属于乐观情况);18年江苏省第二产业就业人口2033.4万人,占全省就业人口的42.8% ;将春节后迁入迁出规模指数差的累计值作为净返程人数规模的替代指标,春节前这一指标的累计值作为净返乡人数的替代指标,计算得到节后净流入占节前净流出人数的10.3%;由此测算江苏省第二产业从业人员的回流比例约为24%,依然处于较低水平。因此,当前第二产业人员回流较少,实际复工情况并不乐观。

5、山东、河南省:复工前人口迁出规模较低

山东和河南省节后人口迁出规模小于节前人口迁入规模,复工前人口迁出早于政策规定时间。山东和河南均是典型的人口输出大省。从农历时间来看,山东和河南省节前人口迁入,节后人口迁出的模式不变,但今年节后迁出人口规模远低于去年节后迁出人口规模,河南省程度更甚。从复工时间来看,今年迁入迁出规模差值虽然未见上升趋势,呈现人口净流出状态,但流出规模较少;按迁入迁出规模指数差计算,山东净返程人数仅为去年同期的54.1 %,河南净返程人数仅为去年同期的20.7%。